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主 体为政府补助8
作者:admin    发布时间:2018-09-09    浏览:
  

  还原后沙发收入同比约20%,新开门店加速:分产品来看,2018H1 沙发收入为21.43 亿,同比增长17.5%。若还原信息技术服务的会计口径,沙发收入同比增速约为20%。其中功能沙发收入约6 亿,YoY+50%以上,增长强劲;布艺沙发收入2 亿,YoY+20%以上;休闲沙发13.4 亿,YoY+12%。餐椅收入为1.46 亿元,YoY+25.8%。床具收入5.26 亿元,YoY+22%。上半年净新开门店达到480 家(其中床垫门店约180 余家),总店数达到约4000 家,相比去年全年500 家的净新开门店,今年开店速度明显加速。

  内销毛利率改善,外销受美元汇率高基数影响毛利率下降:分区域来看,内销收入25.33 亿元,YoY+32.9%。由于去年提价有效缓冲成本上涨,内销毛利率略增0.3pcpts,达到41.2%。外销由于美元兑人民币在17H1 处在6.8-6.9 区间,18H1 则处在6.2-6.5 区间,相对的人民币升值使得外销收入端及利润端均同比承压。外销收入13.44 亿元,YoY+30.3%,其中沙发约9 亿,餐椅配套等约4 亿。外销毛利率为22.9%,同比下降7.2pcpts。

  费用结构优化抵消股权激励影响,期间费用率同比改善:虽然股权激励费用抬高了销售费用、管理费用各0.4pcpts,但由于参展费、运输费、差旅费的节约,18H1 期间费用率同比改善了1.8pcpts。其中销售费用率18.5%,同比下降2pcpts;管理费用率3.6%,同比上升0.6pcpts;财务费用率0.2%,同比下降0.4pcpts。由于少数股东损益的变化,净利润率同比下滑0.3pcpts 至12.4%。

  18Q2 现金及周转率环比改善:公司Q2单季销售收入现金流为23.22 亿元,销售收入现金流/收入比例为105.7%,收入质量良好。应收账款周转天数22.85,与去年同期持平,存货周转天数59.73 天,较17H1 的65.75 有明显改善。

  18H1 非经常损益具有可持续性:非经常损益9,016.95 万元,占净利润比例为18.7%,占比较为均衡。主体为政府补助8,736.58 万元,与公司主营业务相关并具有可持续性。

  投资建议:公司作为软体家具行业出类拔萃的龙头,受益于中产阶级追求美好生活的需求,公司品牌产品渠道优势明显,过去三年市占率稳步提升。

  风险提示:原材料价格大幅上涨,国内开店速度不及预期,中美贸易战升级,房地产销量低于预期。